片仔癀怎么样赚钱平台的简单介绍


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片仔癀业绩报表曝光,2020年净利润达16亿,它为何那么赚钱?

一、故事梗概

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片仔癀怎么样赚钱平台的简单介绍


近日,片仔癀)发布关于2020年年度业绩快报,营业总收入约65.07亿元,同比增加13.72%;归属于上市公司股东的净利润约16.67亿元,同比增加21.27%;基本每股收益2.76元,同比增加21.05%。让人不禁大吃一惊,纯利润高达16亿元,什么概念,仅仅一年啊 。那这岂不是要上天,可别,你知道什么是片仔癀吗?片仔癀公司在哪?这个高利润行业面对的客户群体应该较少,毕竟不是都能买得起的。

二、事迹介绍

2020年半年报显示,片仔癀的主营业务为行业小计、制造业、流通业、化妆品和护肤品、食品销售,占营收比例分别为:85.59%、42.98%、42.61%、13.94%、0.2%。

片仔癀,中成名。由牛黄、麝香、三七、蛇胆组成。具有清热解毒,凉血化瘀,消肿止痛的功效。用于热毒血瘀所致急慢性性肝炎,痈疽疔疮,无名肿毒,跌打损伤及各种炎症。而 片仔癀牌片仔癀是蜚声中外的名贵中成,是漳州片仔癀业股份有限公司生产的中成锭剂,其处方、工艺均属绝密级秘密,有着500年的历史是国宝名。2011年“片仔癀制作技艺”成为非物质文化遗产,是一级中保护品种。 片仔癀(漳州)有限公司是国有控股大中型商业企业,为漳州片仔癀业股份有限公司的控股子公司 。

三、成功原因

公告显示,公司营业总收入增长的主要原因是,强化市场策划及拓展销售渠道,母公司漳州片仔癀业股份有限公司、控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)及控股子公司福建片仔癀电子商务有限公司(合并)的销售收入增加所致。公司利润增长主要原因是,公司核心产品片仔癀系列产品及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)的销售增加导致营业利润增长所致。

首先,我们来仔癀的发展的未来空间还是不错的,虽然估值不低,但是这个定位呢,只要不是大熊市,应该是可以坚持的。其次呢,考虑到整体的牛市状态以及品牌效应,未来的发展空间值得等待,总体来说是不错的 。

片仔癀遭两只基金减持,时隔6年再现单季度净利润下滑 ,企业会如何应对?

一、故事梗概

近日,片仔癀)发布关于2020年年度业绩快报,营业总收入约65.07亿元,同比增加13.72%;归属于上市公司股东的净利润约16.67亿元,同比增加21.27%;基本每股收益2.76元,同比增加21.05%。让人不禁大吃一惊,纯利润高达16亿元,什么概念,仅仅一年啊 。那这岂不是要上天,可别,你知道什么是片仔癀吗?片仔癀公司在哪?这个高利润行业面对的客户群体应该较少,毕竟不是都能买得起的。

二、事迹介绍

2020年半年报显示,片仔癀的主营业务为行业小计、制造业、流通业、化妆品和护肤品、食品销售,占营收比例分别为:85.59%、42.98%、42.61%、13.94%、0.2%。

片仔癀,中成名。由牛黄、麝香、三七、蛇胆组成。具有清热解毒,凉血化瘀,消肿止痛的功效。用于热毒血瘀所致急慢性性肝炎,痈疽疔疮,无名肿毒,跌打损伤及各种炎症。而 片仔癀牌片仔癀是蜚声中外的名贵中成,是漳州片仔癀业股份有限公司生产的中成锭剂,其处方、工艺均属绝密级秘密,有着500年的历史是国宝名。2011年“片仔癀制作技艺”成为非物质文化遗产,是一级中保护品种。 片仔癀(漳州)有限公司是国有控股大中型商业企业,为漳州片仔癀业股份有限公司的控股子公司 。

三、成功原因

公告显示,公司营业总收入增长的主要原因是,强化市场策划及拓展销售渠道,母公司漳州片仔癀业股份有限公司、控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)及控股子公司福建片仔癀电子商务有限公司(合并)的销售收入增加所致。公司利润增长主要原因是,公司核心产品片仔癀系列产品及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)的销售增加导致营业利润增长所致。

首先,我们来仔癀的发展的未来空间还是不错的,虽然估值不低,但是这个定位呢,只要不是大熊市,应该是可以坚持的。其次呢,考虑到整体的牛市状态以及品牌效应,未来的发展空间值得等待,总体来说是不错的 。

从片仔癀谈商业模式的优劣

对于一个商业模式来讲,可以从三个要素来进行分析其优劣性。一是目标客户群体是谁?也就是你为谁创造价值。二是为什么是你提供价值而不是别人。三是在交易过程中公司的盈利水平怎么样?下面我以片仔癀为例讲解一下商业模式的优劣。

据统计肝病用市场近千亿。我国肝病人数居高不下,维持在4.5亿人左右。片仔癀护肝解酒功效突出,在 健康 饮酒观念下,片仔癀有望随着高端白酒实现快速增长。说老实话,解酒护肝的方式就是不喝酒。由此可以看出片仔癀的目标客户群体出现了,那就是很多商务人士需要喝酒,又具有保健意识,想解酒护肝。还有4.5亿的肝病患者。

那么为什么要选片仔癀?因为片仔癀 历史 悠久是认证一级保护中,具有稀缺原料麝香的使用权。那么片仔癀有啥功效呢?护肝啊!而且中护肝品牌他是的。竞争对手非常少,而且一家独大。

那么他赚钱吗?太赚钱了啊!由于公司具有超强的品牌优势,提价19次仍未触及天花板。2020年净利润16.67亿元,净资产收益率22.97%。如果大家感觉数据不够具体,我说一个具体的,一粒片仔癀京东售价642元。很多人一周的饭钱只够买一粒。

综上所述,好的商业模式就是宽的护城河,核心竞争力,而且具有一定的定价权,拥有丰厚的盈利空间。

一、行业分析

1、规模

行业是战略性新兴产业,关系国计民生,是国民经济的重要组成部分。根据 IQVIA(艾昆纬)数据统计,2019 年全球品支出接近 1.3 万亿美元,为全球第二大市场,预计到 2023年全球品支出将超 1.5 万亿美元,我国行业正在经历高速增长期。

2、行业趋势

我国已进入全面建成 时代,随着人均GDP突破1万美元,并且人口结构发生了变化,2019年末,60周岁及以上人口为25,388万人,占 18.13%,老龄化的到来, 健康 成为不断增长且极为重要的 需求,中作为我国独特的卫生资源,迎来新的发展机遇。

3、政策

以来,把中工作摆在更加突出的位置,2019年10月,、印发了《 关于促进中传承创新发展的意见》。指出“推动中事业和产业高质量发展,推动中走向世界,” 。

总结:行业中的传统中是一个好赛道,其中的的企业必然伴随行业共同发展,我们就是要在好行业中寻找好公司。

二、基本面分析

(一)公司 历史 财务数据评价

研究片仔癀公司的 历史 财务数据是为了更好的判断未来,我们寻找的是年化20%以上的收益率的的生意。

经过对公司 历史 财务数据及2019年财务报告分析评价,可以得出以下结论:

(1) 资本开支小,流状况好

巴菲特老先生说“好生意不但能从有形资产中获得巨大的回报,而且不用拿出收益中很大一部分再投资,以维持高回报率”。

片仔癀公司每年资本开支均不超过1亿元,资本开支极小,近年来固定资产几乎保持不变。2014年至2018年,该公司的经营活动净流量总额为22.54亿元,而资本开支总额为3.22亿元,自由流总额为19.32亿元。

片仔癀公司公告2019 年年报:营收57.22 亿元,同比增长20.06%;归母净利润13.74 亿元,同比增长20.25%;归母扣非后净利润13.55 亿元,同比增长20.53%。 公司系轻资产运营体系,资产总计88.108亿,资本开支中的固定资产和在建工程仅占据总资产的2.6%比例,无形资产1.556亿,占比1.7%,公司基本“躺赚”模式,不钱,除了(42.634亿)就是存货(20.969亿),然后就是投资理财和股权投资,占据总资产的75.90%,达到68.349亿元。

由此可见,片仔癀公司的资本开支小,流状况好,不用拿出收益中很大一部分再投资,就像巴菲特投资的喜诗糖果一样,拥有持久的竞争优势。

(2) 护城河深

一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”来保护投资者获得很好的回报,片仔癀就拥有强大的品牌护城河。

片仔癀在我国属于绝密级中保护品种,传统的制作工艺也被列入非物质文化遗产,具有独特的品牌优势,具有很强垄断特征,片仔癀为获得准许而可继续使用天然麝香的少数品牌之一,这进一步加强了片仔癀的稀缺和珍贵性。是典型的“特许经营许可模式”。

2020 年一季报:营收17.14 亿元,同比增长15.51%,归母净利润4.68亿元,同比增长15.69%;归母扣非后净利润4.63 亿元,同比增长14.70%,公司在的背景下依然实现良好的增长,可见片仔癀拥有宽广的护城河。

(3) 长期有高的资本回报率

表1、片仔癀公司2010-2019年财务数据汇总

净资产收益率ROE:片仔癀10年的ROE平均值21.27%,2015、2016年roe略有降低,但是近三年回升至20%以上。说明公司有一定的品牌力,可以进行异化竞争。

毛利率:近十年始终维持在38%-54%之间,平均46.7%,毛利率保持在稳定水平。

资产负债率:维持在18%-33%之间,平均22.84%,说明公司不需要举债运营,本身的运营情况非常良好。

净利润:10年净利润平均增长率25.82%,保持在稳定水平。

总结:片仔癀公司拥20%以上的净资产收益率、低资本投入、流好、强品牌护城河是有着中高回报率的的生意。

(二)三大板块营业收入分析:

片仔癀公司收入贡献按照产品划分为三大板块:48.85%是商业构成的(连锁店),38.22%是片仔癀系列产品销售构成的,日用品和化妆品对于公司的收入贡献占比11.13%,其他收入1.8%。

表2:2017至2019年近三年公司三大板块营业收入增速

2017年 2018年 2019年 毛利率

商业(连锁店): 106.2% 23.82% 18.43% 9.37%

工业(片仔癀): 33.47% 28.45% 23.20% 79.5%

日用品、化妆品: 21.55% 56.71% 27.65% 70.01%

1、工业(片仔癀)

(1)产品介绍

片仔癀系列是公司工业收入的主要来源,自 2011 年起片仔癀系列在品占比一路攀升,从 84%升至 2018 年的 96%。公司共有 39 个已上市品品种,但其他品种体量较小,都占比不高。片仔癀属于单品爆款。

我国肝病中脂肪肝和酒精性肝病占到70%,这大都是物质提升导致的富贵病。

片仔癀主要市场在脂肪肝和酒精肝人群,目前两者都没有来治疗,预计加起来共有三亿人次,市场其实很广阔。2021年肝病市场可达千亿规模,按照中占比15%来看,中肝病的市场规模就是150亿,同时片仔癀在中成肝病领域有着良好的竞争格局,有端、质的客户。我们看18年片仔癀产品营收为18亿,对比至少还有3-5倍的市场空间,片仔癀远远没有到了增长的尽头。

公司主要产品片仔癀未来仍然有20-30%以上的增长潜力。

2、商业(连锁店)

(1)产品

商业营收占比56%,商业的毛利率比较低,只有10%左右,利润贡献可以忽略不计。宏仁业是片仔癀于2015年收购而来,目的是通过渠道来加速物的放量,但是宏仁占福建流通市场并不大,而且福建省内竞争激烈,维持稳定的状态就行。

3.化妆品

化妆品收入和利润保持高速增长。19 年化妆品子公司收入和利润分别为 4.3亿和 8093 万,分别同比+57%和+%。公司化妆品业务在近几年对产品的定位(新增高端产品)、渠道(线上线下严格管理)等进行了梳理,叠加片仔癀品牌的助力,收入和利润都进入了高速增长的区间。估计随着收入的增加,化妆品的利润率还将持续提升。虽然当前化妆品 8000 万左右的利润占片仔癀比例不高(5.8%),但后续有望保持高速增长,3 年后利润占比将很可观。

牙膏业务已经扭亏。19 年牙膏子公司收入和利润分别为 1.8 亿和 200 万,收入同比+70%,已经在竞争激烈的牙膏市场站稳了脚跟,预计后续收入将保持高速增长的态势。

总结:片仔癀未来仍然具备每年20-25%的成长性潜力,原因在于:1、片仔癀的产品渗透率的提升,具备提价和销量提高的潜力。2、化妆品业务仍然处于高速增长期,对于公司的利润会有积极的贡献。

三、市盈率分析

片仔癀是个好公司,但是长期以来估值一直饱受市场诟病。片仔癀的成长是高度确定的,财务报表简单干净,管理层也。市场给一定的溢价是可以理解的。我们仔癀近十年的PE情况,估值的合理中枢是50倍,股灾时是点,但点都有超过30倍的市盈率,正常情况下会在40倍-60倍之间波动。

1. 仔癀市盈率较高的几个阶段

在2005、2007、2010、2012、2015、2016、2017年这7年,可以发现在这些阶段,若剔除高市盈率阶段的点和点,则高位平均市盈率基本在60倍~70倍左右(见图1、表3)。

图1:片仔癀市盈率分析

分析:在出现较高市盈率的年份中,产品提价是市盈率急剧放大的主要原因;就目前61倍的估值水平而言,其应属于片仔癀估值偏高阶段,且片仔癀还经历了2020年1月的提价,短期内需要消化涨价的心理压力。若没有提价预期支撑,不排除未来业绩增速出现回落的可能,业绩不达预期可能会导致估值的回归。

2.市盈率较低的几个阶段:

片仔癀市盈率较低是2004、2006、2008、2014年(见图6、表4、表5):

图6 历史 市盈率较低的阶段

分析:片仔癀估值回归低位的原因:多由业绩波动引起,导致投资者对未来盈利预期的降低,从而引发股价大幅下挫。从投资建仓角度看,公司价值被低估的阶段,即市盈率处于20~30倍间买入,安全边际较高,获取超额收益机会很大。

四、估值分析

好公司还要有好价格,价格决定了回报率。再好的公司,过高的价格可能会导致一个负的回报率。

按照马喆老师的“估值的艺术”中的方法进行估值:1家公司的内在价值是就是其未来10年可以为股东创造的净利润总金额。

对片仔癀进行估值的的核心是预估未来10年净利润的增速。过去的十年的净利润增速是23.83%的复合增长率,增长的因素来自于量价齐升,通过对片仔癀的定量分析和思考,预估2020-2030年片仔癀的净利润增长率在25%左右,其内在价值为731.07亿元,对应的2020年17.18亿元净利润的静态PE为41.57倍,10年可以收回成本。

2020年5月18日总市值897.01亿,对应17.18亿的净利润的静态PE为49.39倍,这意味着2020-2030年片仔癀的税后净利润必须保证至少28%的增速,才能支撑其内在价值估值,显然高估。

总结:片仔癀未来十年的净利润增长率在25%左右,预计公司未来十年产生的归母净利润为731.07.亿元,对应股价121.24元,目前股价高估。

五、公司优势及调研情况

1、公司优势

公司的优势包括以下几个方面:

(1) 垄断性稀缺性。

严格管控原料、稀缺的资源、绝密级配方、保密的生产流程让片仔癀具有垄断性和稀缺性。

(2)定价权

定价权是核心竞争力,片仔癀拥有绝密配方做的是别人不可能的事情,由于市场近年来的供不应求,公司一直采用以销定产、控量提价的策略,而产品提价也一直是片仔癀公司利润保持增长的真正动力。

片仔癀锭剂的售价,从2005年售价130元一直提价到2020年590元,提价4.5倍。

时间 零售价 调整幅度

2005年9月 130元/粒 12%

2007年11月 180元/粒 38.5%

2010年1月 200元/粒 11%

2011年10月 260元/粒 30%

2012年11月 320元/粒 23%

2013年1月 360元/粒 12.5%

2014年1月 460元/粒 27.8%

2016年6月 500元/粒 8.7%

2017年5月 530元/粒 6%

2020年2月 590元/粒 11.32%

2005年至2020年,15年年复合提价10.61%,片仔癀产品定位高端客户,消费群体对价格的敏感性很低。公司管理层风格稳健,这种小步慢跑的形式,是完全可以跑赢通胀的,而且也容易让消费者产生“温水煮青蛙”效应,容易接受,并不影响到销量。

(3)一核两翼战略

“一核两翼”。即以工业(片仔癀)为龙头,以、食品、功能饮料和日化用品(比如日化,牙膏)为一翼,以商业业务(渠道)为另外一翼。公司把片仔癀打造成拥有厚重中文化价值、国内的 健康 养生 品牌,品牌战略促进了片仔癀的快速发展。

(4)体验馆:

公司的主要销售模式为区域经销及片仔癀体验馆销售等。 片仔癀海外销售采取总经销制,公司的内销主要是通过各地的经销商以及品零售渠道,2015年片仔癀开始设立片仔癀体验馆,增加了一条销售渠道,通过体验馆的设立提高 消费群体对片仔癀品牌的认知度和忠诚度,提高产品购买欲。

根据2019年年报披露,片仔癀体验馆在全国已开设近200家,其中广东16家,福建36家,除此以外,都在6家以内,而且甘肃、宁夏、吉林、海南、云南等地是空白。市场远没有达到饱和。

(5)+消费

在市场中,片仔癀一直有着“中茅台”的美誉,片仔癀业务兼具“+消费”双重属性,从原材料采购、到生产、再到营销,均形成稳固的商业闭环系统,不通过医院销售,不受政策的限制,与其他企业商业模式不同 。

体验店调研情况分享:

在西安目前有两家片仔癀体验店:

1.家片仔癀西北体验店,面积约50平方米,量少,片仔癀锭剂每月控量1000粒,片仔癀胶囊150盒,售价590元/粒,老客户540元即可拿到。今年1-5月销量与去年同比增加,5月中旬分配的量已销完,未受影响,该体验店主要购买人群是应酬多爱喝酒的人,再有作为送礼的多,店主未来在陕西开十家体验店。

2.第二家片仔癀化妆品体验店,面积约30㎡,位于几个大型小区的门口,交通便利,量大。这个门店以片仔癀化妆品销售为主。

这家体验店的亮点是其独辟蹊径的营销策略:走单位工会路线,联和医院、学校工会搞促销活动,低价策略,让利于民,在三八妇女节搞活动,化妆品4.8折,店主从厂家拿货5折,亏得部分从销售量再返利的10%中抵消,3月销量,如其独特的营销策略在全国广泛推广。化妆品高增长可期。

总体感觉:

1.片仔癀属于稳健型公司,销量有上升空间;

2.因片仔癀锭剂不愁卖,在营销上主动性不够;

3.化妆品外包装问题:化妆品外包装太一般,应该向品牌靠拢,走前卫 时尚 路线;

4.线上线下价格不一致,应加强价格管控。

六、公司综述

行业中的传统中是个好赛道 ,片仔癀是具有强大护城河的垄断性的好生意,尤其是 2014 年新管理层上任后,公司实施“一核两翼”战略,创新营销模式,以体验馆为平台,促进产品销售,从而实现高增长率。未来片仔癀仍然具备每年20-25%的成长性潜力。

从公司的历年估值走势看,估值中枢大致在 5 0倍左右,正常情况下会在40倍-60倍之间波动。从投资建仓角度看,公司价值被低估的阶段,即市盈率处于40倍左右买入,安全边际较高,获取超额收益机会很大。

当我们看好一家的公司,可以分批建仓、持续跟踪,观察其商业行为,耐心等待,当好价格出现时,重仓出击。

片仔癀,一直有“茅”的称呼,面对此次净利润下滑。可能会提升品的价格,降低生产成本,实现产业升级。

从片仔癀谈商业模式的优劣

一、故事梗概

近日,片仔癀)发布关于2020年年度业绩快报,营业总收入约65.07亿元,同比增加13.72%;归属于上市公司股东的净利润约16.67亿元,同比增加21.27%;基本每股收益2.76元,同比增加21.05%。让人不禁大吃一惊,纯利润高达16亿元,什么概念,仅仅一年啊 。那这岂不是要上天,可别,你知道什么是片仔癀吗?片仔癀公司在哪?这个高利润行业面对的客户群体应该较少,毕竟不是都能买得起的。

二、事迹介绍

2020年半年报显示,片仔癀的主营业务为行业小计、制造业、流通业、化妆品和护肤品、食品销售,占营收比例分别为:85.59%、42.98%、42.61%、13.94%、0.2%。

片仔癀,中成名。由牛黄、麝香、三七、蛇胆组成。具有清热解毒,凉血化瘀,消肿止痛的功效。用于热毒血瘀所致急慢性性肝炎,痈疽疔疮,无名肿毒,跌打损伤及各种炎症。而 片仔癀牌片仔癀是蜚声中外的名贵中成,是漳州片仔癀业股份有限公司生产的中成锭剂,其处方、工艺均属绝密级秘密,有着500年的历史是国宝名。2011年“片仔癀制作技艺”成为非物质文化遗产,是一级中保护品种。 片仔癀(漳州)有限公司是国有控股大中型商业企业,为漳州片仔癀业股份有限公司的控股子公司 。

三、成功原因

公告显示,公司营业总收入增长的主要原因是,强化市场策划及拓展销售渠道,母公司漳州片仔癀业股份有限公司、控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)及控股子公司福建片仔癀电子商务有限公司(合并)的销售收入增加所致。公司利润增长主要原因是,公司核心产品片仔癀系列产品及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)的销售增加导致营业利润增长所致。

首先,我们来仔癀的发展的未来空间还是不错的,虽然估值不低,但是这个定位呢,只要不是大熊市,应该是可以坚持的。其次呢,考虑到整体的牛市状态以及品牌效应,未来的发展空间值得等待,总体来说是不错的 。

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对于一个商业模式来讲,可以从三个要素来进行分析其优劣性。一是目标客户群体是谁?也就是你为谁创造价值。二是为什么是你提供价值而不是别人。三是在交易过程中公司的盈利水平怎么样?下面我以片仔癀为例讲解一下商业模式的优劣。

据统计肝病用市场近千亿。我国肝病人数居高不下,维持在4.5亿人左右。片仔癀护肝解酒功效突出,在 健康 饮酒观念下,片仔癀有望随着高端白酒实现快速增长。说老实话,解酒护肝的方式就是不喝酒。由此可以看出片仔癀的目标客户群体出现了,那就是很多商务人士需要喝酒,又具有保健意识,想解酒护肝。还有4.5亿的肝病患者。

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片仔癀,中成名。由牛黄、麝香、三七、蛇胆组成。具有清热解毒,凉血化瘀,消肿止痛的功效。用于热毒血瘀所致急慢性性肝炎,痈疽疔疮,无名肿毒,跌打损伤及各种炎症。而 片仔癀牌片仔癀是蜚声中外的名贵中成,是漳州片仔癀业股份有限公司生产的中成锭剂,其处方、工艺均属绝密级秘密,有着500年的历史是国宝名。2011年“片仔癀制作技艺”成为非物质文化遗产,是一级中保护品种。 片仔癀(漳州)有限公司是国有控股大中型商业企业,为漳州片仔癀业股份有限公司的控股子公司 。

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那么为什么要选片仔癀?因为片仔癀 历史 悠久是认证一级保护中,具有稀缺原料麝香的使用权。那么片仔癀有啥功效呢?护肝啊!而且中护肝品牌他是的。竞争对手非常少,而且一家独大。

那么他赚钱吗?太赚钱了啊!由于公司具有超强的品牌优势,提价19次仍未触及天花板。2020年净利润16.67亿元,净资产收益率22.97%。如果大家感觉数据不够具体,我说一个具体的,一粒片仔癀京东售价642元。很多人一周的饭钱只够买一粒。

综上所述,好的商业模式就是宽的护城河,核心竞争力,而且具有一定的定价权,拥有丰厚的盈利空间。

一、行业分析

1、规模

行业是战略性新兴产业,关系国计民生,是国民经济的重要组成部分。根据 IQVIA(艾昆纬)数据统计,2019 年全球品支出接近 1.3 万亿美元,为全球第二大市场,预计到 2023年全球品支出将超 1.5 万亿美元,我国行业正在经历高速增长期。

2、行业趋势

我国已进入全面建成 时代,随着人均GDP突破1万美元,并且人口结构发生了变化,2019年末,60周岁及以上人口为25,388万人,占 18.13%,老龄化的到来, 健康 成为不断增长且极为重要的 需求,中作为我国独特的卫生资源,迎来新的发展机遇。

3、政策

以来,把中工作摆在更加突出的位置,2019年10月,、印发了《 关于促进中传承创新发展的意见》。指出“推动中事业和产业高质量发展,推动中走向世界,” 。

总结:行业中的传统中是一个好赛道,其中的的企业必然伴随行业共同发展,我们就是要在好行业中寻找好公司。

二、基本面分析

(一)公司 历史 财务数据评价

研究片仔癀公司的 历史 财务数据是为了更好的判断未来,我们寻找的是年化20%以上的收益率的的生意。

经过对公司 历史 财务数据及2019年财务报告分析评价,可以得出以下结论:

(1) 资本开支小,流状况好

巴菲特老先生说“好生意不但能从有形资产中获得巨大的回报,而且不用拿出收益中很大一部分再投资,以维持高回报率”。

片仔癀公司每年资本开支均不超过1亿元,资本开支极小,近年来固定资产几乎保持不变。2014年至2018年,该公司的经营活动净流量总额为22.54亿元,而资本开支总额为3.22亿元,自由流总额为19.32亿元。

片仔癀公司公告2019 年年报:营收57.22 亿元,同比增长20.06%;归母净利润13.74 亿元,同比增长20.25%;归母扣非后净利润13.55 亿元,同比增长20.53%。 公司系轻资产运营体系,资产总计88.108亿,资本开支中的固定资产和在建工程仅占据总资产的2.6%比例,无形资产1.556亿,占比1.7%,公司基本“躺赚”模式,不钱,除了(42.634亿)就是存货(20.969亿),然后就是投资理财和股权投资,占据总资产的75.90%,达到68.349亿元。

由此可见,片仔癀公司的资本开支小,流状况好,不用拿出收益中很大一部分再投资,就像巴菲特投资的喜诗糖果一样,拥有持久的竞争优势。

(2) 护城河深

一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”来保护投资者获得很好的回报,片仔癀就拥有强大的品牌护城河。

片仔癀在我国属于绝密级中保护品种,传统的制作工艺也被列入非物质文化遗产,具有独特的品牌优势,具有很强垄断特征,片仔癀为获得准许而可继续使用天然麝香的少数品牌之一,这进一步加强了片仔癀的稀缺和珍贵性。是典型的“特许经营许可模式”。

2020 年一季报:营收17.14 亿元,同比增长15.51%,归母净利润4.68亿元,同比增长15.69%;归母扣非后净利润4.63 亿元,同比增长14.70%,公司在的背景下依然实现良好的增长,可见片仔癀拥有宽广的护城河。

(3) 长期有高的资本回报率

表1、片仔癀公司2010-2019年财务数据汇总

净资产收益率ROE:片仔癀10年的ROE平均值21.27%,2015、2016年roe略有降低,但是近三年回升至20%以上。说明公司有一定的品牌力,可以进行异化竞争。

毛利率:近十年始终维持在38%-54%之间,平均46.7%,毛利率保持在稳定水平。

资产负债率:维持在18%-33%之间,平均22.84%,说明公司不需要举债运营,本身的运营情况非常良好。

净利润:10年净利润平均增长率25.82%,保持在稳定水平。

总结:片仔癀公司拥20%以上的净资产收益率、低资本投入、流好、强品牌护城河是有着中高回报率的的生意。

(二)三大板块营业收入分析:

片仔癀公司收入贡献按照产品划分为三大板块:48.85%是商业构成的(连锁店),38.22%是片仔癀系列产品销售构成的,日用品和化妆品对于公司的收入贡献占比11.13%,其他收入1.8%。

表2:2017至2019年近三年公司三大板块营业收入增速

2017年 2018年 2019年 毛利率

商业(连锁店): 106.2% 23.82% 18.43% 9.37%

工业(片仔癀): 33.47% 28.45% 23.20% 79.5%

日用品、化妆品: 21.55% 56.71% 27.65% 70.01%

1、工业(片仔癀)

(1)产品介绍

片仔癀系列是公司工业收入的主要来源,自 2011 年起片仔癀系列在品占比一路攀升,从 84%升至 2018 年的 96%。公司共有 39 个已上市品品种,但其他品种体量较小,都占比不高。片仔癀属于单品爆款。

我国肝病中脂肪肝和酒精性肝病占到70%,这大都是物质提升导致的富贵病。

片仔癀主要市场在脂肪肝和酒精肝人群,目前两者都没有来治疗,预计加起来共有三亿人次,市场其实很广阔。2021年肝病市场可达千亿规模,按照中占比15%来看,中肝病的市场规模就是150亿,同时片仔癀在中成肝病领域有着良好的竞争格局,有端、质的客户。我们看18年片仔癀产品营收为18亿,对比至少还有3-5倍的市场空间,片仔癀远远没有到了增长的尽头。

公司主要产品片仔癀未来仍然有20-30%以上的增长潜力。

2、商业(连锁店)

(1)产品

商业营收占比56%,商业的毛利率比较低,只有10%左右,利润贡献可以忽略不计。宏仁业是片仔癀于2015年收购而来,目的是通过渠道来加速物的放量,但是宏仁占福建流通市场并不大,而且福建省内竞争激烈,维持稳定的状态就行。

3.化妆品

化妆品收入和利润保持高速增长。19 年化妆品子公司收入和利润分别为 4.3亿和 8093 万,分别同比+57%和+%。公司化妆品业务在近几年对产品的定位(新增高端产品)、渠道(线上线下严格管理)等进行了梳理,叠加片仔癀品牌的助力,收入和利润都进入了高速增长的区间。估计随着收入的增加,化妆品的利润率还将持续提升。虽然当前化妆品 8000 万左右的利润占片仔癀比例不高(5.8%),但后续有望保持高速增长,3 年后利润占比将很可观。

牙膏业务已经扭亏。19 年牙膏子公司收入和利润分别为 1.8 亿和 200 万,收入同比+70%,已经在竞争激烈的牙膏市场站稳了脚跟,预计后续收入将保持高速增长的态势。

总结:片仔癀未来仍然具备每年20-25%的成长性潜力,原因在于:1、片仔癀的产品渗透率的提升,具备提价和销量提高的潜力。2、化妆品业务仍然处于高速增长期,对于公司的利润会有积极的贡献。

三、市盈率分析

片仔癀是个好公司,但是长期以来估值一直饱受市场诟病。片仔癀的成长是高度确定的,财务报表简单干净,管理层也。市场给一定的溢价是可以理解的。我们仔癀近十年的PE情况,估值的合理中枢是50倍,股灾时是点,但点都有超过30倍的市盈率,正常情况下会在40倍-60倍之间波动。

1. 仔癀市盈率较高的几个阶段

在2005、2007、2010、2012、2015、2016、2017年这7年,可以发现在这些阶段,若剔除高市盈率阶段的点和点,则高位平均市盈率基本在60倍~70倍左右(见图1、表3)。

图1:片仔癀市盈率分析

分析:在出现较高市盈率的年份中,产品提价是市盈率急剧放大的主要原因;就目前61倍的估值水平而言,其应属于片仔癀估值偏高阶段,且片仔癀还经历了2020年1月的提价,短期内需要消化涨价的心理压力。若没有提价预期支撑,不排除未来业绩增速出现回落的可能,业绩不达预期可能会导致估值的回归。

2.市盈率较低的几个阶段:

片仔癀市盈率较低是2004、2006、2008、2014年(见图6、表4、表5):

图6 历史 市盈率较低的阶段

分析:片仔癀估值回归低位的原因:多由业绩波动引起,导致投资者对未来盈利预期的降低,从而引发股价大幅下挫。从投资建仓角度看,公司价值被低估的阶段,即市盈率处于20~30倍间买入,安全边际较高,获取超额收益机会很大。

四、估值分析

好公司还要有好价格,价格决定了回报率。再好的公司,过高的价格可能会导致一个负的回报率。

按照马喆老师的“估值的艺术”中的方法进行估值:1家公司的内在价值是就是其未来10年可以为股东创造的净利润总金额。

对片仔癀进行估值的的核心是预估未来10年净利润的增速。过去的十年的净利润增速是23.83%的复合增长率,增长的因素来自于量价齐升,通过对片仔癀的定量分析和思考,预估2020-2030年片仔癀的净利润增长率在25%左右,其内在价值为731.07亿元,对应的2020年17.18亿元净利润的静态PE为41.57倍,10年可以收回成本。

2020年5月18日总市值897.01亿,对应17.18亿的净利润的静态PE为49.39倍,这意味着2020-2030年片仔癀的税后净利润必须保证至少28%的增速,才能支撑其内在价值估值,显然高估。

总结:片仔癀未来十年的净利润增长率在25%左右,预计公司未来十年产生的归母净利润为731.07.亿元,对应股价121.24元,目前股价高估。

五、公司优势及调研情况

1、公司优势

公司的优势包括以下几个方面:

(1) 垄断性稀缺性。

严格管控原料、稀缺的资源、绝密级配方、保密的生产流程让片仔癀具有垄断性和稀缺性。

(2)定价权

定价权是核心竞争力,片仔癀拥有绝密配方做的是别人不可能的事情,由于市场近年来的供不应求,公司一直采用以销定产、控量提价的策略,而产品提价也一直是片仔癀公司利润保持增长的真正动力。

片仔癀锭剂的售价,从2005年售价130元一直提价到2020年590元,提价4.5倍。

时间 零售价 调整幅度

2005年9月 130元/粒 12%

2007年11月 180元/粒 38.5%

2010年1月 200元/粒 11%

2011年10月 260元/粒 30%

2012年11月 320元/粒 23%

2013年1月 360元/粒 12.5%

2014年1月 460元/粒 27.8%

2016年6月 500元/粒 8.7%

2017年5月 530元/粒 6%

2020年2月 590元/粒 11.32%

2005年至2020年,15年年复合提价10.61%,片仔癀产品定位高端客户,消费群体对价格的敏感性很低。公司管理层风格稳健,这种小步慢跑的形式,是完全可以跑赢通胀的,而且也容易让消费者产生“温水煮青蛙”效应,容易接受,并不影响到销量。

(3)一核两翼战略

“一核两翼”。即以工业(片仔癀)为龙头,以、食品、功能饮料和日化用品(比如日化,牙膏)为一翼,以商业业务(渠道)为另外一翼。公司把片仔癀打造成拥有厚重中文化价值、国内的 健康 养生 品牌,品牌战略促进了片仔癀的快速发展。

(4)体验馆:

公司的主要销售模式为区域经销及片仔癀体验馆销售等。 片仔癀海外销售采取总经销制,公司的内销主要是通过各地的经销商以及品零售渠道,2015年片仔癀开始设立片仔癀体验馆,增加了一条销售渠道,通过体验馆的设立提高 消费群体对片仔癀品牌的认知度和忠诚度,提高产品购买欲。

根据2019年年报披露,片仔癀体验馆在全国已开设近200家,其中广东16家,福建36家,除此以外,都在6家以内,而且甘肃、宁夏、吉林、海南、云南等地是空白。市场远没有达到饱和。

(5)+消费

在市场中,片仔癀一直有着“中茅台”的美誉,片仔癀业务兼具“+消费”双重属性,从原材料采购、到生产、再到营销,均形成稳固的商业闭环系统,不通过医院销售,不受政策的限制,与其他企业商业模式不同 。

体验店调研情况分享:

在西安目前有两家片仔癀体验店:

1.家片仔癀西北体验店,面积约50平方米,量少,片仔癀锭剂每月控量1000粒,片仔癀胶囊150盒,售价590元/粒,老客户540元即可拿到。今年1-5月销量与去年同比增加,5月中旬分配的量已销完,未受影响,该体验店主要购买人群是应酬多爱喝酒的人,再有作为送礼的多,店主未来在陕西开十家体验店。

2.第二家片仔癀化妆品体验店,面积约30㎡,位于几个大型小区的门口,交通便利,量大。这个门店以片仔癀化妆品销售为主。

这家体验店的亮点是其独辟蹊径的营销策略:走单位工会路线,联和医院、学校工会搞促销活动,低价策略,让利于民,在三八妇女节搞活动,化妆品4.8折,店主从厂家拿货5折,亏得部分从销售量再返利的10%中抵消,3月销量,如其独特的营销策略在全国广泛推广。化妆品高增长可期。

总体感觉:

1.片仔癀属于稳健型公司,销量有上升空间;

2.因片仔癀锭剂不愁卖,在营销上主动性不够;

3.化妆品外包装问题:化妆品外包装太一般,应该向品牌靠拢,走前卫 时尚 路线;

4.线上线下价格不一致,应加强价格管控。

六、公司综述

行业中的传统中是个好赛道 ,片仔癀是具有强大护城河的垄断性的好生意,尤其是 2014 年新管理层上任后,公司实施“一核两翼”战略,创新营销模式,以体验馆为平台,促进产品销售,从而实现高增长率。未来片仔癀仍然具备每年20-25%的成长性潜力。

从公司的历年估值走势看,估值中枢大致在 5 0倍左右,正常情况下会在40倍-60倍之间波动。从投资建仓角度看,公司价值被低估的阶段,即市盈率处于40倍左右买入,安全边际较高,获取超额收益机会很大。

当我们看好一家的公司,可以分批建仓、持续跟踪,观察其商业行为,耐心等待,当好价格出现时,重仓出击。

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